Продажа акций Aramco искажает политику ОПЕК? грубая шерсть

Отправленный Джозефом Кифом • 7 марта 2018

Ограничивая производство, ОПЕК и ее союзникам удалось ликвидировать избыточные запасы нефти и ускорить восстановление цен, но они платят все более высокую цену с точки зрения доли рынка.

Согласно прогнозам Управления энергетической информации США («Краткосрочный энергетический прогноз», EIA, март 2018 года, американские производители будут учитывать весь рост мирового потребления нефти в этом году).

Агентство прогнозирует, что общий объем производства сырой нефти и жидкостей в 2018 году вырастет на 2,0 миллиона баррелей в сутки (баррелей в сутки).

Ожидается, что за тот же период мировое потребление вырастет всего на 1,7 млн. Баррелей в сутки, гарантируя, что в этом году Соединенные Штаты зафиксируют весь рост спроса.

Ускорение производства сланцевого сланца США начинает напоминать последний бум, когда производство выросло на 1,0 млн. Баррелей в сутки в 2012 году, затем на 1,2 млн. Баррелей в сутки в 2013 году и еще на 1,8 млн. Баррелей в сутки в 2014 году.

Во время последнего бума американские производители захватили большую часть роста мирового спроса, подтолкнув рынок к излишкам и создав условия для последующего снижения цен.

Нечто подобное могло повториться. Параллели между последним сланцевым бумом и текущим всплеском неудобно близки, и плохая новость для ОПЕК на этом не заканчивается.

Последние прогнозы Международного энергетического агентства (МЭА) показывают, что сланцы США и другие производители за пределами соглашения ОПЕК / не ОПЕК фиксируют весь рост мирового спроса на нефть в конце десятилетия.

Согласно прогнозу МЭА («Нефть 2018: анализ и прогнозы до 2023 года», МЭА, март 2018 года) прогнозируется увеличение глобального потребления на 3,7 млн. Баррелей в сутки в период между 2017 и 2020 годами.

Но прогнозируется, что добыча нефти в США увеличится почти на 3,0 млн. Баррелей за тот же период, тогда как производство из Бразилии добавит еще 700 000 баррелей в сутки.

Рост производства из Соединенных Штатов, Бразилии, Канады и Норвегии, все они за пределами соглашения ОПЕК / не ОПЕК, обеспечит, чтобы мировой рынок по-прежнему обеспечивал хорошее снабжение до 2020 года.

В результате спрос на нефть ОПЕК должен немного снизиться в 2018 году, восстановиться в 2019 году, а затем снова опуститься в 2020 году, говорится в МЭА.

Согласно среднесрочному рыночному прогнозу агентства, стабильного роста спроса на нефть ОПЕК до 2021 или 2022 года не будет.

Даже этот прогноз может быть слишком оптимистичным для ОПЕК.

ПРОБЛЕМА ВПЕРЕДИ?

МЭА может недооценивать производство, не относящееся к ОПЕК, и чрезмерно оценивать глобальное потребление, которые могут снизить спрос на нефть ОПЕК по сравнению с базовым показателем.

Прогнозы МЭА по производству сланца обусловлены текущей ценовой кривой, которая показывает, что к 2023 году цены на нефть марки Brent упадут до 58 долларов за баррель.

Однако нефтяная промышленность циклична. Если в ближайшие несколько лет цены будут расти, а не упасть, производство сланца в США может расти даже быстрее, чем прогнозируется МЭА, и спрос на нефть ОПЕК будет соответственно ниже.

Сама ОПЕК показывает все признаки попыток повысить цены на нефть за счет снижения ее целевого показателя для мировых запасов нефти и поддержания сокращения добычи, что еще более ускоряет производство сланца.

Что касается спроса, любой долгосрочный прогноз должен учитывать макроэкономический цикл и возможность замедления в Соединенных Штатах, Китае или мировой экономике в какой-то момент в ближайшие пять лет.

Прогноз потребления МЭА, основанный на прогнозах ВВП от МВФ, предполагает, что мировой экономический рост будет оставаться стабильным на уровне 3,7 процента в год до 2023 года.

Но экономическая экспансия в США уже является третьей по величине в истории, и если она продолжится, она станет второй по величине в мае 2018 года и самой длинной в июле 2019 года.

Большинство циклических показателей (включая безработицу, использование производственных мощностей, заработную плату, цены и кредитные рынки) предполагают, что расширение в Соединенных Штатах и ​​других странах ОЭСР в настоящее время довольно зрело.

Предполагать, что мировая экономика будет продолжать неуклонно расти еще на пять лет, поэтому является довольно рискованной и может оказаться слишком оптимистичной.

ОТСУТСТВИЕ КУРСА

За последние 40 лет производственная политика ОПЕК под де-факто руководством Саудовской Аравии чередовалась между поддерживающими ценами и защитой доли рынка.

В идеальном мире ОПЕК хотела бы защитить оба, но на практике две цели находятся в напряжении друг с другом.

В период с 2011 года по начало 2014 года ОПЕК сосредоточилась на поддержке цен, несмотря на то, что потеряла долю рынка в американских сланцевых фирмах.

Начиная с июня 2014 года и продолжив период до июня 2016 года, организация переключилась на защиту и восстановление доли рынка, что позволило снизить цены.

С декабря 2016 года ОПЕК и ее союзники, не входящие в ОПЕК, вернулись к ценовой защите, снова приняв сокращение своей доли на рынке.

Политика ОПЕК циклична, поэтому в какой-то момент основное внимание будет обращено на долю рынка, когда потеря клиентов становится слишком болезненной.

Но есть несколько причин думать, что на этот раз коммутатор может быть отложен.

$ 2 TRILLION QUESTION

ОПЕК всегда не спеша реагировать на меняющиеся рыночные условия. После предыдущих ценовых спадов организация позволила рынку затянуться слишком сильно, а не рисковать, не затягивая его достаточно.

Если позволить ценам слишком затягиваться слишком долго, ОПЕК обычно создает условия для следующего спада.

Однако в настоящий момент текущая стратегия, ориентированная на цены, по-прежнему выплачивает краткосрочные дивиденды для членов организации, включая Саудовскую Аравию.

Более высокие цены более чем компенсируют потерю объемов продаж. Таким образом, нет никакого давления для переключения курса.

Что еще более важно, королевство, похоже, хочет, чтобы высокая и растущая цена на нефть обеспечивала благоприятный фон и максимально оценивала продажу акций в Арамко в конце этого года или в 2019 году.

Очень сомнительно, что текущая спотовая цена на нефть или форвардная кривая строго связана с оценкой Aramco.

Компания доказала запасы, эквивалентные почти 60-летнему производству по текущему курсу («Статистический обзор мировой энергетики», BP, 2017).

Поэтому оценка компании зависит от долгосрочного прогноза цен на нефть за счет нескольких циклов, а не от текущей цены, а также от ее налогового режима и других факторов.

Но высокопоставленные политики, похоже, убедились, что краткосрочная динамика цен действительно имеет значение для оценки («Для сроков проведения IPO Aramco, кривая ценовой кривой вперед», Reuters, 19 февраля).

Наследный принц Мохаммед бин Салман сказал, что компания имеет стоимость в 2 трлн долларов, поэтому чиновники прикладывают все усилия, чтобы доказать, что он прав.

Политический императив поддержания высоких цен на нефть для достижения удовлетворительной оценки может искажать процесс принятия решений.

Политические соображения могут ободрить Саудовскую Аравию, чтобы позволить нефтяному рынку чрезмерно затянуться, цены перевыполнить и пожертвовать слишком большой долей рынка.

Пока продолжается продажа акций, политика королевства, скорее всего, будет сосредоточена на повышении цен.

Как только продажа будет завершена, она может с опозданием начать беспокоиться о ее разрыве на рынке.